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    陽光城債務大重組:理財產品、國內債券、海外美元債
    資產大王2021-11-16 10:02:21
    面對理財產品違約,國內多支債券即將到期,美元債即刻違約的關頭,陽光城最終多只債券獲準展期,并在債務展期方案中加入了實控人的全額擔保。
     
    一、理財產品兌付方案:展期+以房抵債+回購
     
    陽光城(000671.SZ)與陽光金服同為陽光控股下屬子公司。11月12日,陽光控股公布了最新的理財兌付方案,陽光金服旗下華冕財富的理財產品采取展期或以房屋兌付。具體如下安排:
     
    一、未到期產品:投資人所有未到期產品均按合同約定的利率正常計息支付;
     
    二、已到期產品:投資人可從以下兩種方案中選擇其中一種或兩種方案的組合進行兌付:
     
    方案一:展期6+6個月。
     
    本金償還節奏:合同到期當月償還本金的10%,其余90%本金在12個月內償還完畢,其中:前6個月不支付,從第7個月開始每月償還本金的15%,到第12個月結清本金;
     
    利息支付節奏:合同約定的到期利息遞延至展期的第7-12個月分攤支付;展期期間利息按1年期貸款基準利率執行,利息總額在第7-12個月分攤支付。
     
    展期期間,投資的最終兌付義務方將為展期產品提供足額增信。
     
    方案二:實物資產兌付。
     
    合同約定期限到期的投資產品,以及合同約定期限未到期但投資人要求提前以實物形式兌付的投資產品,投資人可以選擇本方案。
     
    由各地區公司提供已獲取預售證、可供兌付的全資項目實物資產供投資人選擇,包括住宅、公寓、寫字樓、商鋪、車位等。
     
    投資人按照“屬地界定”“先簽先得”的原則進行實物資產兌付。兌付金額可根據各地政府的相關法律法規政策要求用于抵扣實物資產的全款或部分尾款,由項目公司配合投資人辦理網簽及相關手續。
     
    若投資人選擇以線下簽訂房屋買賣合同并委托集團出售的方式進行實物資產兌付的,若一年內實物資產未能出售,則由集團按照投資人簽訂的線下房屋買賣合同約定的實物資產價格回購。
     
    二、國內債券重組方案:展期
     
    上周陽光城3只境內債券展期方案獲通過。
     
    11月3日,中山證券管理人以電話會議方式召集中山證券-陽光城集團購房尾款資產支持專項計劃2021年第一次有控制權的資產支持證券持有人會議,對“20陽光優”變更兌付方案進行記名投票表決,投票分為現場和非現場兩種方式,有超過二分之一的持有人票數通過即視為生效通過。
     
    “20陽光優”于10月15日-10月19日進行回售登記,根據登記結果,回售張數為1270萬張,涉及本金12.7億元,利息1854.54萬元,合計需要回售金額12.89億元。這意味著這筆還有一年到期的債券,需要全部回售注銷。在隨后的表決中,投資人被迫以90%的支持率通過了陽光城(000671.SZ)提出的“20陽光優”展期一年的要求。
     
    這筆即將于11月8日回購的私募ABS債券,截至目前余額12.7億元,實際到期日是2022年11月18日。通過對該筆回售債券的展期,陽光城避免了信用債違約的尷尬,但違約風險依然沒有消除。
     
    2021年11月5日,陽光城“18陽光04”2021年第一次債券持有人會議舉行,6.37億元“18陽光04”展期12個月的兌付方案表決通過。
     
    2021年11月5日,5億元陽光城“20華濟建筑ABN001”展期12個月的兌付方案獲得超90%投資人支持。
     
    此次債務展期方案中,加入了實控人的全額擔保。
     
    陽光城有30億元的永續債,目前也在與投資人談判尋求更長期限。
     
    三、美元債重組方案:交換要約+展期
     
    11月12日,陽光城美元債豁免交叉違約的同意征求已獲通過,2只美元債展期也獲得通過。
     
    11月1日,陽光城發布公告,對旗下未償還金額為7.47億美元的3只美元債券進行要約交換,并就債券契約修訂進行同意征求,對其余5只債券的契約修訂進行同意征求。
     
    3只美元債要約交換的最低接受本金總額為已發行本金的85%,須符合交換要約與退出同意的條款和條件。如要約交換達成,債券持有人將收到交換及同意對價,其中包括每1000美元本金將會獲取25美元的現金,已經發生的應計和未付利息以及5美元的同意費,2022年到期、票息為10.25%、本金總額為1000美元的新優先票據。
     
    交換要約的3只美元債分別為2021年11月12日進入回售期利率為10%的2.47億美元票據;2022年1月11日到期票面利率5.3%的2億美元票據;2022年3月18日到期利率10.25%的3億美元票據。3筆美元債余額共計7.47億元美元。
     
    廣東遠景產業董事、知名債務重組專家王佳佳博士指出,交換要約本質上就是展期,即原有債券到期后,發行人以新債券進行置換,而不是兌付和償還。對投資人而言,雖然兌付時間延后,但避免了債券的直接違約。交換要約只是將違約的時間延緩,并沒有解決流動性風險,違約后進行債務重組可能更有效率。
     
    相對于銀行、信托等借款有實物資產作抵押,一般信用債償付風險更大。王佳佳博士表示,陽光城與泰康簽下條件苛刻的對賭協議,意味著陽光城沒有更多選擇,陽光城不太能夠徹底解決流動性風險問題。如果違約不可避免,越早進行債務重組越好,一旦陽光城的資產被相關債權機構查封,加上保交付底線,拿什么來還信用債?
     
    四、兩手空空:現金260億,可用6億元
     
    受一系列因素影響,近期陽光城股債雙殺,股價累計跌幅超過24%;美元債凈價均跌至20元左右,國內信用債凈價也跌至30元以內?;葑u、穆迪和標普先后下調了陽光城的評級。
     
    三季度,陽光城投資性現金凈流出了84億元,籌資性現金凈流出達到了319億元。同期,陽光城有息負債減少98.8億元,其中一年內到期債務減少20.8億元,一年以上的有息負債減少78億元。
     
    現金流緊張,一方面由于當前融資環境的急劇下滑和銀行機構對資金占用,限制了資金來源;另一方面是因為資金中很大一部分是受限資金和預售監管資金。
     
    長期負債大幅減少通常有兩種可能:一是當季度部分長期債務轉為短期債務,加上長期負債增加較少,導致整體規模下降;二是對部分未到期的債務進行提前償還,但對于目前資金緊張的陽光城來說,顯然沒有提前償還債務的動力。
     
    目前現金余額260億元左右,與9月底相比增加了近50億元,但可以動用的只有6億-7億元,其中4億元將用于償還美元債,2.5億元用于支付境內債。
     
    一般情況下,項目層面向銀行、信托等機構融資,如果項目想要預售,需要對原有抵押進行解除,由于項目銷售回款是償還借款主要的來源,金融機構多數會配合項目解押,以辦理預售證。
     
    如果項目解押,意味著金融機構失去了抵押物,通常情況下,在追加其他資產作為抵押物的同時,該項目的預售資金賬戶也會受到限制,即項目回款優先被用來償還金融機構借款,剩余部分才能回流到集團總部。
     
    五、泰康與陽光城的不可能對賭
     
    2020年9月,泰康人壽及泰康養老通過協議受讓的方式,從陽光城第二大股東上海嘉聞受讓公司13.53%的股份。同時,陽光集團與泰康人壽、泰康養老等主體簽署合作協議,就公司治理安排、未來業績承諾及管理層激勵等方面進行約定。
     
    協議約定,陽光集團承諾以2019年公司歸母凈利潤40.2億元為基礎,公司歸母凈利潤應滿足以下要求:前5年(即2020年至2024年)公司歸母凈利潤每年年均復合增長率不低于15%且前5年累積歸母凈利潤數不低于340.59億元。業績承諾期的前5年(即2020年至2024年)內,以2019年歸母凈利潤為基數,如出現任一會計年度的年均復合增長率低于15%,則陽光集團應對公司進行現金補償。
     
    如果陽光城無法完成與泰康的對賭,要么需要與泰康重新談判,要么需要引入新的戰投。
    文章關鍵詞:  信用預警    陽光城   
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